1.事件。
   
公司发布半年报。2016H1,公司实现营业收入45.16亿元,同比下降6.28%,系因公司于2015年3月完成重大资产置换暨关联交易,上年同期数据含有1-3月置出医药工业资产数据所致。剔除工业资产剥离影响,公司核心业务医药商业同比增长3.68%。整体增速较低原因系公司为提升经营质量控制。实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长20.18%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长22.36%;EPS0.22元,经营性现金流净额-2511万元。公司2016Q2实现营业收入22.13亿元,同比增长4.68%,环比下降3.96%,季节性原因导致二季度差于一季度。实现归属净利6173万元,同比增长49.01%,环比下降3.26%;EPS为0.11元。
   
2.我们的分析与判断。
   
(一)收入稳定增长,纯销拓展区域提份额,零售尝试新模式。
   
公司以批发、零售药品为核心业务双向发展,其中批发业务为主。分行业来看:报告期内,公司医药批发业务实现营业收入39.38亿元,同比增长3.85%;批发业务占公司医药商业营业收入比重为88.07%(去年同期比重为87.92%);公司批发业务中医疗分销收入26.35亿元(+4.17%),占医药商业营业收入总额58.94%;商业调拨收入13.03亿元(+3.21%),占医药商业营业收入总额的29.13%。公司医药批发业务尤其是医疗分销业务表现强势,贡献整体收入增长,这源于公司在报告期内新组建了零售终端队伍,拓展新终端、维护已有终端,积极拓展哈尔滨市外业务、深入社区业务,有效提高医疗市场销售份额。
   
公司医药零售业务实现营业收入5.33亿元,同比增长2.43%,其中:中西成药4.33亿元(+2.04%),占比81.26%;保健品2923万元(-18.20%),占比5.48%;中药饮片1722万元(-17.79%),占比3.23%;日用品2675万元(+219.78%),占比5.02%;医疗器械、计生用品及其他2675万元(-13.55%),占比5.02%。16年上半年公司旗下连锁药店哈尔滨市内减少3家,市外增加2家,于绥化、大庆、伊春开办旗舰店。公司现共有直营门店324家,所有门店100%为医保定点,在黑龙江省占据绝对优势,在全国百强连锁店排名中排行第20名。公司零售业务不断扩张创新,今年新增2000多种日用品、食品,“药店+便利店”模式更趋完善,此外拟开设“世一堂中医馆”,现已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书,即将进行装修改造及人员招聘工作,未来有望与原有零售业务形成协同提升。
   
(二)盈利能力稳步提升,规模优势降低成本。
   
报告期内公司盈利能力提升明显,总毛利率9.37%,同比增长0.82%;净利润2016H1上升20.18%,2016Q2上升49.01%,系因公司控制成本、降低三费,优化业务整体质量所致。
   
医药批发业务毛利率6.69%,同比上升0.52%,具体来说,医疗分销业务毛利率为7.85%(增加0.64个百分点),商业调拨业务毛利率为4.33%(增加0.23个百分点)。公司位于2015年药品批发企业百强榜第19名,较大的销售规模产生显著规模效应,为公司在品种代理、价格谈判中提供较强的竞争优势,保证了成本增速缓于收入增速;此外公司重视潜在医院开发,报告期内高毛利的医疗分销业务增长显著,提升整体毛利率。
   
零售业务总体毛利率27.11%,同比增长3.36%,其中各品种毛利率由高到低顺序为中药饮片50.39%(增加29.85个百分点)、保健品48.27%(增加12.33个百分点)、医疗器械及计生用品39.51%(减少1.22个百分点)、中西成药27.11%(增加2.87个百分点)与日用品17.94%(减少2.73个百分点)。零售业务的毛利率上升受益于公司借助零售连锁规模采购优势,大幅降低采购成本:报告期内除日用品外,其他品种营业成本均明显降低。此外公司优化品种结构也一定程度上提升了零售门店的盈利能力。
   
(三)医药电商移动端再下一城。
   
此前,公司已开办黑龙江省第一家网上药店--人民同泰网上药店,且已入驻第三方平台天猫医药馆、京东医药馆,依托线下连锁店经营销售近千种药品、中药饮片、滋补保健、医疗器械、化妆品等。报告期内,公司又与哈尔滨市人力资源和社会保障局、哈尔滨银行联合打造智能购药及服务应用“哈药人民同泰APP客户端”,已上线运营,搭建线上线下一体化的直送业务,发挥连锁店原有优势,更紧密联系顾客。
   
3.投资建议:
   
公司是黑龙江省及周边地区医药商业龙头企业,在当地市场优势明显,报告期内各项业务收入规模及盈利能力均稳步增长,医药电商业务持续推进。预计公司16-18年净利润为2.15亿/2.45亿/2.79亿,对应EPS为0.45/0.50/0.56元,对应PE为33/30/26倍。我们首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
   
4.风险提示:
   
医改等医药行业政策尚未落地的不确定性;市场竞争加剧的风险。