事件:公司发布2016年中期报告,2016H1实现收入45.2亿元(-6.3%)、归母净利润1.3亿元(+20.2%)。
   
收入表现平稳,盈利能力显著增强。1)核心业务中,医药批发业务实现收入39.4亿元(+3.85%),零售业务实现收入5.3亿元(+2.43%),均保持平稳增长;2)各项业务毛利率均提升显著,医药批发业务毛利率同比提升0.52个百分点,零售业务毛利率同比提升3.36个百分点,批发业务毛利率的提升源自分销比例的提升和品种优化,零售业务的毛利率提升源自公司规模效应的体现;3)重组后整合完毕,期间费用率下降3.52个百分点。
   
批发业务已开启省外扩张,未来将受益行业集中度提升。公司批发业务拥有健全、强大的销售网络,已在黑龙江省实现大型三级医院100%全覆盖、大中型批发企业和连锁药店100%覆盖、基层医疗卫生机构覆盖率达60%以上,具有强大的网络覆盖能力和市场掌控能力,我们估计在黑龙江地区的市占率约30%,在省内发展良好的同时积极推广省外扩展,目前已拓展到吉林、内蒙古等省外市场。我们认为公司区域龙头地位突出,未来将受益于两票制带来的行业整合。
   
零售业务规模效应逐步体现,特色中医坐堂成新亮点。公司共有人民同泰连锁药店直营门店324家,其中哈尔滨市内门店242家,市外门店82家,“药店+便利店”业务在哈尔滨覆盖率达到93%以上,零售连锁规模采购优势突出,盈利能力不断攀升。在特色药店方面,公司拟开设的“世一堂中医馆”已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书,即将进行装修改造及人员招聘工作,我们认为“世一堂中医馆”将显著提升单店附加值,该模式的复制或成未来潜在增长点。
   
盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.49元、0.57元,对应PE分别为33倍、30倍、25倍。我们看好公司作为黑龙江医药商业龙头,批发业务和零售业务兼具看点,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:省外扩张或不及预期风险,招标降价风险。